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疫情与港股市场:如何应对“价值坑”?

2020-05-20

作者:廖凌

● 事情:2020年新年传统假期内,港股共有3个交易日。受「新冠」肺炎疫情影响,恒生指数累计跌起伏达5.86%,自1/20的高点以来已跌达9.44%;恒生国企指数假期内共跌6.7%,高点累计跌幅超10%。

港股商场大跌背面,哪些是实践发作且被商场Price in的要素,哪些是关于疫情的预期没有反映在商场定价的要素?怎么判别行情「转折点」?对此,咱们点评如下:

●商场的演绎:「新冠」疫情发酵前后的港股沿循03年「SARS」「类似的剧情」,当时仍处于惊惧心情的快速发泄阶段;估计行情的「转折点」分别呈现在对疫情的知道从「惊惧→平缓→阑珊」之际,参阅03年「SARS」阅历,新增病例尤其是新增疑似病例的放缓可作为参阅。

● 结构的分解:新年前后港股的表现大致也未脱离03「SARS」疫情下的职业规则——「吃、喝、住、行、游」相关的板块遭受重创,疫情低灵敏性的医药、软件服务和高股息板块相对抗跌;但比较03年,本轮港股轿车股、稳妥股呈现超预期跌落。

● 经济和方针节奏:比较03年「SARS」疫情,本轮经济遭受的负面冲击节点更早,考虑到疫情升温前经济内生趋势较好,疫情完毕后或许导致经济快速修正;方针节奏或许也不同于03年的「先松后紧」,需求重视后续方针的活跃改动,不扫除出台财务、货币方针「组合拳」的或许性。

● 资金流向:外资因避险心情抬升、人民币汇率价值降低而呈现阶段性外流,从新年前后大类财物表现可得到验证;但全球「财物荒」关于轻视值和高股息财物装备需求、「弱美元、稳人民币」带来的海外资金回流趋势没有被损坏。突发的疫情添加了港股的估值吸引力,最新恒指Forward PE回落至9.95X,动态股息率升至4.1%高位。

● 怎么应对疫情冲击?疫情对港股商场的冲击「不是趋势,而是曲折」,港股中长期的出资价值依然比较突出;中短期而言,疫情对港股商场的影响分为「惊惧→平缓→阑珊」的传统三阶段范式:1)疫情爬坡阶段,商场较惊惧,重视部分疫情不灵敏职业,如医药、软件服务、半导体、高股息个股等;及部分职业「捡便宜」时机,如稳妥、轿车股。2)疫情「拐点」到彻底操控前,商场以超跌反弹为主但缺少明晰趋势,重视大幅超跌的地产和博彩;3)疫情彻底阑珊后,商场演绎「价值回归年」的三条主线,即轻视值、抗通胀、软服务。

● 中心假定危险。经济根本面大幅下滑;疫情带来的不确定性;香港经济阑珊;香港本地事情持续恶化;信誉评级下调导致资金大幅流出。

事情:2020年新年传统假期内,港股共有3个交易日。受「新冠」肺炎疫情影响,恒生指数累计跌起伏达5.86%,自1/20的高点以来已跌超9.4%;恒生国企指数假期内共跌6.7%,1/20以来累计跌幅超10%。

节前咱们学习03年「SARS」的商场走势和职业表现,对疫情下的港股商场进行了数据复盘剖析,「先抑后扬」的定论较为明晰,一起咱们以为疫情好转及商场决心的「转折点」是消除惊惧、然后跨过「价值坑」的必要条件。

而从新年假期的指数跌落和职业表现来看,当时仍处于疫情爬坡和商场惊惧的阶段。因而咱们更应该重视的是,疫情升温下港股商场大跌背面,哪些是实践发作且被商场Price in的要素,哪些是关于疫情的预期没有反映在商场定价的要素?别的,从「道理之内」到「意料之外」,行情有哪些触发要素和「转折点」?咱们以为这些论题或许比单纯「猜点位」更有价值。就以上问题,咱们扼要点评如下:

1.关于商场走势,新年假期「新冠」疫情发酵前后的港股根本沿循03年「SARS」期间「类似的剧情」,当时仍处于惊惧心情的快速发泄阶段;估计行情的「转折点」分别呈现在对疫情的知道从「惊惧→平缓→阑珊」之际,参阅03年「SARS」阅历,新增病例尤其是新增疑似病例的放缓可作为参阅。

出资者关于03年「SARS」疫情的知道阅历了「惊惧→平缓→阑珊」的三阶段演绎,惊惧始于2003年3月12日世界卫生组织发布新式感染疾病的全球正告后,并跟着内地和香港新增病例数的不断添加,恒指一路下探至4月25日8409点的底部。而跟着政府作出全国大规模防控的重要指示,加上新增病例数的下降,港股的估值「绷簧」开端了一段向上反弹。

现在「新冠」疫情仍处于爬坡的阶段,到2020年2月1日24:00全国新增确诊病例数和新增医学观察人数均在添加,后续的演绎存在不确定性;其间值得重视的活跃信号在于新增疑似病例数的下滑,有助于缓解一部分的惊惧心情。

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2.关于职业结构,新年前后港股的表现大致也未脱离03「SARS」疫情下的职业规则——「吃、喝、住、行、游」相关的板块遭受重创,疫情低灵敏性的医药、软件服务和高股息板块相对抗跌;但也有少量不同之处,比较03年,本轮港股轿车股、稳妥股呈现超预期跌落。

2003年「SARS」惊惧期间,港股二级职业中跌幅最为明显的是食品饮料、媒体、房地产、技能硬件、商业服务、顾客服务,医药、软件与服务、稳妥上涨;而本年1月20日「新冠」疫情发酵至今,港股媒体、房地产、技能硬件、轿车与轿车零部件、顾客服务跌幅居前,医药、软件服务、高股息跌幅最小。值得注意的是,受出行受限影响,港股轿车股呈现「惊惧式跌落」;而受经济预期下行影响,港股稳妥股也遭受冲击,这与03年「SARS」的阅历有所差异。


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3. 经济和方针节奏:比较03年「SARS」疫情,本轮经济遭受的负面冲击节点更早,考虑到疫情升温前经济内生趋势较好,疫情完毕后或许导致经济快速修正;方针节奏或许也将不同于03年的「先松后紧」,需求重视后续方针的活跃改动,不扫除出台财务、货币方针「组合拳」的或许性。因而,关于商场趋势而言,在走出短期的外生冲击之后,经济和方针的刺激将愈加正面。

4.关于资金流向,外资或许时间短「趋利避害」,因避险心情抬升、人民币汇率价值降低而呈现阶段性外流,从新年前后部分大类财物表现可得到验证;但全球「财物荒」关于轻视值和高股息财物装备需求、「弱美元、稳人民币」带来的海外资金回流趋势没有被损坏。

1月20日以来,美债价格走高、黄金价格上涨,全球避险心情走高,商场忧虑因「新冠」疫情构成我国及全球经济「引擎」失速,然后再次回到「阑珊疑云」的形式;加上1月21日「新冠」疫情发酵后,人民币兑美元汇率呈现快速价值降低,使得部分套利性质的外资流出。

但关于跨境资金活动而言,全球「财物荒」关于轻视值和高股息财物装备需求、「弱美元、稳人民币」带来的海外资金回流趋势并没有改动。突发的疫情添加了港股的估值吸引力,2020年的价值回归年呈现了一次由外生冲击导致的「价值坑」。

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5.怎么应对及布局因疫情发生的「价值坑」?首要,咱们以为疫情对港股商场的冲击「不是趋势,而是曲折」,港股中长期的出资价值依然比较突出。

其次,中短期来看,疫情对港股商场的影响或许分为三个阶段,即「惊惧→平缓→阑珊」的传统范式,职业装备也将演绎不同的主线:

阶段1:疫情和病例数依然处于爬坡的阶段,惊惧心情仍在添加,商场或许相对偏弱;从板块方面,比较于曩昔一周商场普跌的格式,或许部分疫情不灵敏职业将走出独立行情,如医药、软件服务、半导体、高股息个股等;一起也存在部分高度错杀的职业「捡便宜」时机,比方稳妥、轿车股。

阶段2:疫情「拐点」呈现到彻底操控之前的阶段,惊惧心情边沿平缓,但对经济的负面影响开端表现,商场呈现超跌反弹,但难以构成明晰趋势和方向,此刻估值或许是出资者最主要考量;此刻,前期杀跌较为明显的地产、博彩、银行或许迎来超跌反弹时机。

阶段3:疫情的影响彻底阑珊,商场从「价值坑」中逐步爬出,出资者从头审视根本面和估值的匹配。持续回归轻视值、抗通胀、软服务三条主线。

修改/Jeffy

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